■中国经济时报特约评论员

　　面对外部环境的严峻挑战和内部需求不足的情况，2025年我国加快实施适度宽松的货币政策，央行灵活运用政策工具箱，择机调整优化政策力度和节奏，保持市场流动性充裕。1月金融数据表现亮眼，新增信贷与社融增量均达到历史上最大单月增量，具体来看有以下四个看点。

　　一是货币政策展现出兼顾宽松与适度的特征。在满足融资需求方面表现“宽松”。1月新增信贷5.13万亿元，同比多增2100亿元，余额增速7.5%；社融增量7.06万亿元，同比多增5866亿元，存量增速8.0%。较大规模增量受益于新年首月银行信贷额度与流动性较为充裕、净息差下降带来的资金成本压力增大、重大项目建设加快落地、政府债券发行前置、债券融资成本下降等多重因素影响。在总量调控方面保持“适度”，不搞“大水漫灌”。1月央行未实施降准，并暂停了购入国债操作，总量型工具的操作则相对克制，2024年降准与年末的资金回笼能够基本满足当下的资金需求。

　　二是信贷结构优化反映需求逐步恢复。一系列宽松政策持续推升新房成交热度，房地产市场逐步企稳带动信贷需求回升，同时部分个人住房贷款后置于1月发放。1月居民部门新增信贷4438亿元，其中中长期信贷较上月明显上升，单月增加4935亿元。企业扩大生产与投资信心正逐步改善，企业短期与中长期融资需求同步上升，1月两项合计新增4.78万亿元，同比多增9200亿元。从短期来看，春节前企业结算、工资、奖金等过节资金以及债务置换资金、项目启动资金需求较大；从中长期来看，银行新年“开门红”储备了较大规模的基建、制造业中长期贷款。

　　三是政府债券与企业债券大规模发行推升社融。更加积极的财政政策前置发力，1月政府债券增量6933亿元，明显高于往年同期。2025年赤字规模将有较大提升，包括超长期特别国债、地方专项债在内的政府债券发行种类较多、发行任务较重，尽早发行、尽早使用能尽早产生实际政策效果。预计政府债券融资将持续成为社融增长的主要推动力。受益于利率下行以及“债牛”延续，债券融资成本降低推高了企业债券发行需求，1月企业债券新增4454亿元，同比多增134亿元。受益于利率下行与市场改善，银行表外融资与股票融资也表现良好。

　　四是信心恢复与口径调整共同推动M1增速正增长。1月央行适度调控市场流动性，M2增速小幅下行至7.0%。口径调整后的M1规模上升至112.45万亿元，同比增长0.4%，企业短期信贷增长较快，活期存款增加也推升了M1。M2-M1增速剪刀差再度收窄2.1个百分点至6.6个百分点，市场信心与增长预期逐步修复。

　　房地产市场持续企稳回升、政府债券大规模发行、终端消费需求带动相关产业扩张、“两重”与“两新”的持续推进等都将支撑2025年信贷与社融较快增长。今后一段时间，信贷投放具有刚性，股票市场进一步吸引资金流入，市场流动性需求将明显增大；银行存量存贷比已上升至85%，增量存贷比出现倒挂现象，有待适时增加流动性供给。市场对中长期资金需求更大，而央行公开市场操作多释放短期资金，国债交易操作空间不大，未来降准需求将日益增加，央行将有可能小幅降准以满足市场流动性需求。

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